来源：国信研究
金价自去年8月份之后表现疲软，和工业金属轰轰烈烈的商品牛市形成鲜明的对比。但是自今年二季度开始，金价重新回到上行的通道当中，我们在中期策略报告当中也做了重点的提示。
首先，我们的分析框架是以金价与美元实际利率呈现明显的负相关关系为基础的，实际利率=名义利率-通胀预期。自2020年3月新冠疫情在全球蔓延后，全球金融市场出现明显流动性危机，各国央行开启史上最大规模量化宽松政策，美联储全方位兜底经济，将联邦基金利率降至近零水平，同时迅速扩表至7万亿美金以上，美债利率降低，通胀预期修复，美债实际利率走低推升黄金价格快速上行。与此同时美元指数持续走弱也是金价上涨的重要推手。但是在2020年8月之后金价呈现明显下行趋势，我们认为主要是因为美国新一轮财政刺激政策迟迟未推出，货币宽松边际上是放缓的，打开美债利率上行空间，美国经济复苏也带动美债利率快速走高，实际利率走高对黄金价格形成压制。
目前海外积极推进疫苗接种，全球疫情迎来拐点，海外市场供需两端快速回暖，经济复苏确定性强。另外拜登政府1.9万亿美金的纾困计划已经落地，另外还提出约4万亿美金基建支出计划提案，将在未来几个月在国会开展辩论和投票程序。美联储FOMC4月纪要重申，经济在实现最大就业和物价稳定目标方面，可能需要一段时间才能取得实质性的进一步进展。
我们认为美国短期经济一定会呈现V型反转，但中长期判断仍然存在较大不确定性，新冠疫情对美国的影响是深远的，高失业率才是美国目前所面临最大的风险，所以美国短期内并不具备退出货币宽松的条件。预计之后随着拜登政府1.9万亿美金的财政刺激逐步落地，基建计划逐步推出，通胀数据有望超预期，美国实际利率再次走低，金价有望重新开启上行通道。
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风险提示：1、美国财政刺激力度不达预期；2、全球流动性边际收紧。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
