征稿（作者：招金期货 丛红梅）--目前全球经济在缓慢复苏，同时因疫情引起的供应端不平衡正持续推升通胀走高，全球央行政策也在逐步转向，随着美国经济逐步复苏，美联储在9月议息会议上政策转鹰。根据美联储公布的9月议息会议的会议纪要分析，美联储可能会在2021年11月中期或12月中期启动Taper，到2022年年中或稍晚可能会结束渐进式地Taper的过程。这次美联储会议纪要中提到了减码的相关内容，是其在疫情后首次披露潜在的减码时间线，消息公布后市场逻辑一段时间充斥在美联储Taper的强预期中。那么面对供需不平衡引发的通胀问题以及美联储给出的强Taper信号，我们将如何抉择？下面我们将具体分析一下相关因素对避险资产的影响。
首先，随着北半球气温逐步下降，疫情风险再次抬头。根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间10月24日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例244185900例，累计死亡病例4956758例。全球单日新增确诊病例361419例，新增死亡病例5973。数据显示，美国、英国、俄罗斯、土耳其、乌克兰是新增确诊病例数最多的五个国家。另外，美国、俄罗斯、罗马尼亚、乌克兰、墨西哥是新增死亡病例数最多的五个国家。我们发现疫情严重的国家并不是只有发展中国家，像疫苗充裕的美国、英国等发达国家也因民众接种疫苗意愿低等原因，导致新冠病例增长较多。可以说发达国家也不是“安全岛”，疫情依然严峻。此外，虽然全球已经研发出多款疫苗，但由于各种原因导致接种率并不理想。一方面是一些发达国家民众不愿接种疫苗；另一方面是一些较贫穷的国家因无力承担高昂的疫苗费用，而无法获得所需的疫苗，使疫苗接种率未达到群体免疫标准，导致疫情较难控制。此外，根据世卫权威机构预测，新冠大流行将“再持续一年以上”。今年2月，世卫组织预测称，新冠大流行将于2022年年初结束。不过该机构同时强调，这只是一个预测，没有人能确切地说出情况将如何发展。这意味着新冠疫情很可能会继续传播。同时，我们发现全球仍不断有新的变异病毒被发现并传播，现有新冠疫苗并无法覆盖全部变异病毒，只能在一定程度上减缓传播的速度或降低重症概率，但是无法完全免疫。由于疫情延续给经济带来了诸多不确定性因素，这导致市场不敢轻易放弃避险资产，疫情及其传导影响对避险资产的支撑仍不可忽略。
与此同时，美联储已经释放减码信号，无限量宽松政策正走向终结。之前美联储表示通胀走高及就业恢复是其收紧货币政策的前提。美联储在9月议息会议转鹰后，近期公布的褐皮书仍然显示对经济持谨慎乐观态度。近期美联储褐皮书显示，美国经济正在以“缓和到温和的速度”增长，一些地区提到经济增长放缓，原因是供应紧张和对德尔塔变异毒株的担忧影响到了经济活动，价格上涨是受供应链瓶颈推动。美联储褐皮书中，重申了通胀只是暂时的态势。事实上，目前通胀率已远高于美联储2%的目标，并且其使用的价格指数同比涨幅达到了4.3%，为30年来最大涨幅。此外，9月非农就业仅增长194000人，远低于预期。通胀已经走高，然而就业尚未恢复，这增加了美联储决策的难度。但我们观察美联储在褐皮书中的表态依旧偏鹰，意味着美联储未来采取减码政策的预期仍然很高。虽然经济受疫情不确定性影响，但面对泛滥的美元，以及全球经济复苏、通胀高企等因素分析，美联储Taper 预期依然偏强，无限量宽松正走向终结。
此外，疫情引发的供需不平衡等因素正在推升通胀风险。2020年新冠疫情席卷全球，各国央行进行了史无前例的财政刺激和货币刺激措施，这些刺激政策的确推动了受疫情打击的全球经济，但却引发了经济过热甚至滞涨的风险。到目前为止，美联储已经在其资产负债表上增加了4万亿美元，并将利率降至历史低点。在此期间，美国国会总计向美国民众发放了价值约5万亿美元的刺激支票。这也导致了美元泛滥，大规模的货币投放，导致美元像洪水一样，流到了市场等各个领域。虽然也会流入到实体资产，但是由于疫情导致了用工密集型企业开工率下降，并且出现用工荒，使实体企业开工率下降。此外，新冠病毒的强传播性使其不仅能在人群中传播，而且会附着在物体上传播。那么疫情导致流动性失衡结合实体企业开工率低，这些综合因素引发了全球的供需失衡，使物价飞涨。例如，素有“矿山中的金丝雀”之称的韩国近段时间物价飞涨。韩牛里脊肉每100克上涨18%，一公斤韩牛里脊肉的价格涨至940元人民币。韩国食品价格大幅走高，也在一定程度印证了全球通胀正逐步走高的现状。
综上，我们认为疫情风险仍是引起经济复苏的不确定性因素。同时，在美联储即将缩减购债的强预期下，结合疫情传播导致的供需不平衡所引发通胀走高等因素的综合作用下，意味着避险资产上有压力下有支撑，在这种市场环境下，众说纷纭，观点不一，但是根据历史来看，美联储在加息前，避险资产大概率会承压，而加息靴子落地后，反而会有利空出尽之势，故我们认为避险资产或先抑后扬。（文华财经）
作者简介：丛红梅，招金期货贵金属研究员，专注黄金、白银研究，有近10年金融机构从业经验，曾在大型企业担任贵金属交易员。擅长结合金融市场风险度及贵金属基本面和供需面共振来解读市场，多次在主流媒体发表文章。
