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黄金为盾，锂矿为矛
回顾：2021年年初至今，有色金属板块“高歌猛进”，累计涨幅为41.04%，位居市场第2位，跑赢沪深300指数45.87百分点。子板块：整体均为上涨趋势，锂、稀土和非金属新材料分别上涨196.7%、94.33%和59.35%，涨幅位居子行业前三，其中锂和稀土行业涨幅较大，板块景气度持续向好，铝板块随铝价中枢稳步上移，涨幅也达50.7%。个股：江特电机（维权）（538%）、合盛硅业（436%）、北方稀土（267%）、西藏珠峰（220%）、建龙微纳（219%）、融捷股份（215%）、鼎盛新材（194%）、五矿稀土（185%）、盛新锂能（159%）、天齐锂业（145%），锂和稀土个股霸榜，江特电机上涨538%，凸显锂板块投资价值。
锂：需求高增长致锂矿缺口持续扩大
1）供给端：全球锂原料供给增速低于锂盐冶炼需求。锂原料：预计2021年全球锂原料产量为51.5万吨，增加10.4万吨（25%），2022年全球锂原料供给69.4万吨，同比增加17.9万吨（+35%）；锂盐：预计2021年锂盐冶炼35.0万吨，锂矿供给27.9万吨，缺口7.0万吨；2022年锂盐冶炼52.7万吨，锂矿供给36.1万吨，缺口16.6万吨。需求端：正极材料为锂盐直接需求。预计2021年全球正极产量133.82万吨，锂需求43.92万吨LCE，同比增加17.93万吨LCE（40.8%）。2022年全球正极产量195.88万吨，同比增加62.06万吨（+46%），锂需求61.85万吨LCE，同比增加17.9万吨LCE（+40.8%）。2）价格：2021年Q3碳酸锂价格进入加速上涨阶段，目前已涨至19.25万元/吨，创历史新高。我们预计行业高景气度背景下，供需紧平衡将带动价格进一步上行，历史高价或仅为新的起点。3）投资策略：中短期，供给短缺叠加低库存，锂价有望继续上涨，进而带动板块盈利持续释放。长期，未来电动车和储能带动需求高增长较为确定，相比之下，上游锂资源开发周期长，资金投入大，供给端较难有大幅提升，锂资源缺口将持续放大。4）核心标的：建议关注国产锂资源三大主线：锂辉石：融捷、天齐；锂盐湖：藏格、科达；锂云母：江特和永兴。
贵金属：黄金为最佳防御资产
1）美元指数：自疫情后，美联储持续量化宽松叠加宽松的财政政策，美国经济强劲复苏带动美元指数走强，但随着经济增速的边际减弱，叠加高企的通胀和持续未改善的就业状况，美元指数预计将逐步进入下行周期，支撑黄金价格。实际利率：能源价格的持续上涨，带动通胀预期继续高位运行，而美联储流动性收紧政策已被市场充分计价，预计未来高通胀叠加经济复苏边际趋弱的背景下，实际利率将继续低位运行或进一步下探，黄金价格将维持震荡上行趋势。基金持仓及比价：一方面，黄金ETF持仓维持高位，侧面印证类滞涨背景下黄金资产配置价值；另一方面，金油比和金铜比均已回归中枢水平，黄金价格凸显性价比。2）投资策略：短期来看，流动性拐点尚未到来，通胀预计将持续高位，类滞涨背景下，黄金将维持高位震荡。中长期来看，美联储加息落地，利空出尽；通胀料将支撑黄金价格震荡上行。3）核心标的：建议关注低估值和高成长的银泰黄金和赤峰黄金。
铝：“碳中和”助推铝板块价值重估，电解铝行业有望迎来“高铝价、高利润”新格局
1）供给端：远期4500万吨产能天花板叠加“碳中和”背景，高能耗和高碳排放量的电解铝行业逐步迈入“控制总量，优化存量”阶段，未来将维持低速增长，预计2022年中国电解铝产量约为4000万吨，同比增长3.23%；2023年中国电解铝产量约为4100万吨，同比增长2.5%，均远低于10%的历史增速。需求端：传统需求有望随经济周期逐步企稳，光伏、电动汽车等新能源需求的快速增长为电解铝需求端带来新的增长点。2）价格：2021年年初至今，电解铝价格上涨超30%，预计2万元/吨高铝价将为常态。3）投资策略：中短期，需求随经济增速放缓而放缓，预计行业将呈现供需双弱格局，铝价有望维持高位震荡。长期，产能天花板有望打破铝价周期波动规律，行业实现价值重估，铝价中枢有望不断上移。4）核心标的：建议关注成本领先的天山铝业和行业龙头中国铝业。
风险提示：基本金属：需求复苏不及预期，供给复苏超预期；锂：新能源及3C需求增长不及预期；贵金属：全球通胀高位回落，美元指数持续走强。
详情请查看华创证券研究所2021年11月02日发布的报告《有色金属行业2022年度策略报告：黄金为盾，锂矿为矛 》
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