自2020年开始，地缘冲突与疫情轮番上阵，先后点燃了黄金行情。金价从年初到现在上涨了10%以上，2月24日达到了2013年以来的最高水平1689，接近2011年到2012年的历史最高水平。在时间节点上，近期的黄金行情是由突发事件触发的，但本轮黄金价格的上涨并非单纯的事件驱动。本文以专题报告《资产配置方法论：以史为鉴论黄金》为例，详细讨论了黄金涨跌的逻辑，近十年来，全球通胀环境较为温和，实际利率逐渐主导了金价的长期走势，而美元对金价的短期影响更为严重；回顾过去两轮金价大周期时，金价在实际利率下滑和全球系统性经济危机的推动下走到了顶峰。
美元在1月份开始与金价同步上涨，也印证了美元并非黄金近期表现的主要原因。在中国之外，日本是疫情爆发的高发区，日本去年四季度 GDP出现了五年来的新低，加剧了市场对日本经济的担忧，日元受到拖累，反推美元走强。与此同时，美元有其经济支撑，就业市场稳健，制造业回暖，消费者信心指数在二月份接近历史最高水平，美联储官员对美国经济现状表示肯定，并重申维持目前的基准利率，而非市场预期的降息。
由于年初美国10年期国债利率和 TIPS开始大幅下挫，特别是实际利率在1月24日起再次由正向负转，并在2月12日后加速下行，导致利率市场表现与官方态度出现分歧。“黑天鹅”事件频发推升避险情绪，而全球经济预期偏弱，美债再度受到追捧。
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